星合证券量升难抵价跌温氏股份三季度净利“腰斩” 四季度如何突围？

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　　猪价下跌的寒意正席卷整个养殖行业。国内生猪养殖龙头温氏股份（300498.SZ）最新披露的三季度报告显示，尽管公司通过提升出栏量试图“以量补价”，但在生猪价格单季度跌幅近三成的冲击下，这一策略未能奏效。温氏股份第三季度归母净利润同比大幅下滑65%，扣非净利润跌幅更达68%。量增价跌的背离走势在9月份尤为明显：当月公司肉猪销量创年内新高，销售收入却因售价大跌而同比缩水三成。虽然温氏股份的养鸡业务在三季度迎来“量价齐升”的复苏，仍难以抵消猪产业带来的业绩缺口。

　　面对持续低迷的猪价，温氏股份正通过严控成本、降低负债等举措增强抗风险能力，截至三季度末，公司资产负债率为49.41%，降至四年来新低。然而，进入四季度，生猪价格并未如期迎来季节性反弹，反而延续下跌走势。在生猪行业供需格局尚未根本改善的背景下，温氏股份四季度的经营业绩或仍面临挑战。

　　猪价下跌导致单季度利润降逾六成

　　上市猪企的经营业绩与猪价强相关。7月开始，生猪养殖行业虽进入去产能阶段，但价格却是加速下跌，按照7月初价格高点15.3元/公斤测算，单季度累计跌幅达28.6%，价格创阶段新低反映全行业产能去化的进展不顺利。

　　根据财报，前三季度温氏股份实现营业收入758.17亿元，同比减少0.04%，实现归母净利润52.56亿元，同比减少18.3%，销售毛利率同比下降4.5个百分点至12.82%。对于业绩下滑，温氏股份解释称，猪产品价格下降，导致养殖产业经营利润同比减少。

　　单看第三季度，当季度温氏股份的盈利能力显著下降，实现营业收入259.36亿元，同比下降9.8%；归母净利润为17.81亿元，同比大幅下滑65.02%，环比增长1.56%；扣非后归母净利润为16.33亿元，同比下降幅度更是达到68%。

　　报告期内，温氏股份提升肉猪出栏规模，但“以量补价”未能奏效。根据销售简报，7月~9月温氏股份肉猪销量分别达316.48万头、324.57万头、332.53万头，呈现逐季增长态势，其中9月肉猪销量是年内单月最高值。

　　与单月销量形成鲜明对比的是温氏股份三季度持续下跌的肉猪销售均价，7月~9月的销售价格分别为14.58元/公斤、13.9元/公斤、13.18元/公斤，9月的售价较7月下跌了9.6%。

　　在三季度猪价下跌的过程中，9月的价格跌幅与跌速尤其显著，主要是当月养殖企业加大出栏，产能持续释放，但需求跟进不足。对比来看，2024年9月，温氏股份销售肉猪251.05万头，均价19.05/公斤，销售收入达58.64亿元。今年9月公司的肉猪销量同比增长32.46%至332.53万头，销售收入却同比减少30.81%至49.75亿元。

　　成本角度来看，根据温氏股份披露的调研公告，公司今年8月份肉猪养殖综合成本仍保持在6.1~6.2元/斤，较今年1月养殖综合成本（6.4~6.5元/斤）下降约4.7%；较2024年7月养殖综合成本6.9~7元/斤，降本比例约为11.6%。同时，温氏股份也表示，销售价格同比下降幅度大于养殖成本下降幅度，导致产品毛利率下降。

　　猪价探底之际，国内养鸡行业第三季度呈现出“量价齐升”的良好局面。温氏股份的肉鸡业务景气度开始复苏，8月份以来公司肉鸡业务价格快速回暖，尤其是9月份，温氏股份肉鸡销量达1.22万只、销售均价为13.53元/公斤，两项指标均为年内新高，其中销售均价环比上涨3.64元/公斤或36.8%，养鸡业务开始恢复盈利。但从最终的整体净利润大幅下滑来看，肉鸡业务的利润增长，尚不足以对冲肉猪业务利润缩减。

　　四季度猪价难言乐观

　　本轮猪周期以来，猪价呈现“旺季不旺、淡季不淡”的特征，头部猪企普遍将降低养殖成本作为经营管理的核心要务。

　　今年前三季度，温氏股份开源节流，管理费用为28.11亿元，同比下降24.41%；财务费用为5.47亿元，同比下降26.82%，主要得益于银行借款减少。

　　截至三季度末，公司的资产负债率约为49.4%，自2021年一季度后首次回落至50%以下，创近四年新低。负债规模下降主要源于温氏股份主动偿还债务，截至三季度末，公司的短期借款锐减至7472万元，环比降幅达66.6%；长期借款从今年初46.45亿元大幅减少至9.30亿元。

　　进入四季度以来，生猪价格并未走出旺季涨价的趋势，反而是再创阶段新低，这也为上市猪企当季度业绩蒙上一层阴影。

　　国庆长假后，国内生猪（外三元）价格先抑后扬，节后价格一度探低至10.89元/公斤，创逾两年新低。本周全国各地生猪价格呈现小幅反弹态势以来，10月22日生猪价格报11.49元/公斤。期货方面，生猪LH2511合约在国庆节后刷新了历史低点（11020元/吨）后反弹向上，截至10月22日，该合约报11460元/吨。

　　截至上周末，生猪养殖业的自繁自养利润为-244.7元/头，外购仔猪利润-375.29元/头。根据温氏股份8月份肉猪养殖综合成本6.1~6.2元/斤测算，公司养猪业务徘徊于盈亏平衡线。

　　对于四季度猪价走势，银河期货认为，由于生猪出栏环比增加同时出栏完成进度比较一般，预计整体生猪出栏压力仍然存在，普通养殖户出栏同样比较积极，二次育肥虽然近期入场数量有所增加，但价格整体呈现一定压力的背景下，预计整体数量有限，对于价格支撑比较一般。需求方面，生猪屠宰量维持高位，冻品库存呈现增加，生猪鲜销率环比下降，生猪价格整体维持低位，需求表现仍然比较一般。生猪市场仍以供需偏宽松为主，价格预计仍有一定压力。